US curreny crisis

　　美元在危机恢复后的贬值不可避免

　　伊藤隆敏：尽管自美国金融危机以来，美元汇率一直呈现出强势，但美国近来持续升值是一种暂时现象，金融危机结束后，美元必将下跌。原因在于，在金融危机期间，美国的公司和金融机构在全球出售资产，以帮助总部克服流动性不足困难。这些大量资金是以外币计价，若要回流美国，必须兑换成美元。这意味着美元需求增加，外币供给增加，从而美元升值。当美国金融体系恢复稳定后，美国公司和金融机构的力量将得到增强，这种形式资本流入将会停止。所以，美元将会变弱、贬值。

　　美元体系的转折点

　　水野和夫：从历史视角来看，目前美国金融市场困难状况加剧，已从流动性短缺发展为资本短缺，目前美国借款人坏账规模将达1.3万亿美元，当银行减记这些巨额不良资产时，美国金融系统整体上将陷入资不抵债状态。根据日本经验，美国经济最困难时期可能是2009~2010年。当美国房屋价格下跌至40%时，银行系统不良贷款将上升至2.2万亿美元。因此，美国经济将挣扎3~4年时间，直至银行等金融机构将不良资产处理完毕。

　　以前，美国的银行可寻求中东国家主权财富基金的资金，以弥补资本损失，但现在已经难以再得到类似支持。向私人银行部门注入公共资金是唯一选择。在美国家庭负债累累情形下，通过提高税率来获取所需资金显然不是一个可行选择，美国政府只能通过发行更多债券来筹集资金。

　　而有能力购买这些债券只能是外国投资者。2004年以来，美国新债年均发行量达4000亿美元，外国购买比重达94%。

　　但是，美国政府债券是以美国政府所征收税收为担保的，在美国家庭陷入长期债务危机状况下，新国债发行显然不能获得足够的偿还保证。美国向银行系统注入公共资金将有可能导致美元危机。为实施注资计划，美国需要寻求其他国家支持或国际联合干预以支持美元。目前七国集团框架下的国际合作显然不够，需要中国和中东石油出口国的参与。

　　不过，随着对美国政府税收征收能力疑虑的加深，外国政府和投资者继续购买美国债券的前提条件可能是，美国发行非美元计价债券。例如，1978年，美国卡特政府在美元危机时期发行了以欧洲货币计价美国国债(卡特债券)。发行非美元计价债券将使美国更多地暴露于汇率风险之下。

　　美国金融危机将是美元地位一个历史转折点。二战以来，中东国家支撑了以美元为主导的全球货币体系。但是，中东国家目前面临着输入型通货膨胀和外汇资产贬值等问题，这将可能促进其将货币由钉住美元转为钉住一篮子货币，从而可能导致石油以美元计价机制终结。即使各国合力阻止以美国为中心的战后国际体制崩溃，国际新秩序出现将不可避免。正如美国外交关系协会主席理查德·哈斯所言：“全球化将增强非极化趋势。”在非极化时代，即使有一国扮演了美国现在的角色，也并不意味着现行体制的继续。因此，次贷危机和美元危机预示着“现代社会”的终结。

　　现行国际货币体系不可持续

　　小岛明：现行国际货币体系不可持续。首先，现行以美元为主导的货币体系是建立在全球失衡基础上的。二战结束时，美国是唯一贸易顺差国，现在则是最大逆差国。上世纪80年代，美国曾对自身不断累积的经常账户赤字表达关注，并在1985年通过广场协议对美元币值作了深幅下调，但并未能解决贸易失衡问题。此后，美国政府再也没有认真对待贸易失衡问题。因为美国政府知道，它具有通过印刷美元来为经常项目赤字融资的特权，如果继续保持这种特权，就不用担心经常项目赤字问题。

　　近30年来，每隔10年便发生一次金融危机。例如，1987年“黑色星期一”、1997年亚洲金融(1.8,0.00,0.00%)危机和2007年美国金融危机。这些危机的一个重要背景，就是不断恶化的全球失衡。由于美国持续通过向外借款来为其日益膨胀的经常账户赤字融资，其净外债在2007年底已达3.2万亿美元，占GDP的23%。出于对不断攀升美国资产的保值能力忧虑，贷款国开始降低美元资产在其外汇储备中的比重。因此，美元汇率大幅度调整，或者美元崩溃，将在任何时候都有可能发生。这就是全球失衡的危险之处。

　　其次，美元过剩也是全球失衡引发的一个重要问题。大量投机性过剩美元，造成金融市场和外汇市场的不稳定。颇具讽刺意味的是，美国金融机构在这场金融危机中竟然拿不出美元资产来。美国政府应认识到全球失衡问题来源于国内结构失衡，并拿出建设性解决办法。

　　现行国际货币体系已经过时了。因为美国巨额经常项目赤字使得这一体系不可持续。美元将从世界关键货币地位上逐渐衰落，美国货币特权将逐步削弱。目前，包括欧元在内的任何一种单一货币均不能取代美元地位，国际货币体系将从以单一货币为主导向多元货币为基础过渡。